ЦБ, возможно, отказывается от политики ступенчатого изменения курса рубля к бивалютной корзине

После очередного разового укрепления рубля 26 июня Банк России неожиданно сменил тактику -- за две недели он плавно девальвировал национальную валюту почти до исходного уровня. Инвестбанки не исключают, что речь идет о переходе ЦБ к политике гибкого курса управления рублем -- двухлетний период фиксированного курса к корзине "доллар/евро" заканчивается.

Банк России, возможно, отказывается от политики ступенчатого изменения курса рубля к бивалютной корзине. После того как 26 июня ЦБ -- уже традиционно скачком, в течение одной торговой сессии -- укрепил рубль относительно корзины ($0,55 + ?0,45) на 0,47%, на протяжении двух недель шло ослабление рубля. Незначительные колебания (плюс-минус 1-2 копейки) относительно среднесрочного уровня наблюдались и раньше, однако за последние две недели рубль уже почти полностью отыграл назад ревальвацию 26 июня (см. Ъ от 27 июня), и сейчас курс бивалютной корзины всего на 0,1% выше, чем до нее,-- ослабление рубля за две недели уже почти равно проведенному укреплению.

Аналитики инвестбанков пока не могут объяснить поведение ЦБ. Колебаний курса бивалютной корзины не происходило с начала 2005 года -- тогда ЦБ впервые признал, что использует этот инструмент в политике валютного курса. Тогда "условная единица" Центробанка состояла из $0,9 и ?0,1, затем доля американской валюты в корзине ЦБ постепенно уменьшалась и сейчас составляет $0,55.

Возможно, речь идет о смене тактики ЦБ на валютном рынке. Алексей Моисеев из "Ренессанс Капитала" предполагает, что "можно ожидать усиления волатильности курса рубля к бивалютной корзине -- ЦБ будет стремиться свести к минимуму спекуляции, основанные на стратегии 'длинный рубль -- короткая корзина'". Речь идет о схеме притока краткосрочных спекулятивных капиталов, при которой сразу после ревальвации, пока рубль стабилен относительно корзины, средства размещаются в рублевые инструменты с высокой по мировым меркам доходностью, как можно ближе к девальвации конвертируются в валюту. Риски изменения курса доллара к евро хеджируются при помощи валютных опционов. Она позволяла спекулянтам "обыгрывать" ЦБ, поясняет господин Моисеев.

"Вероятно, действительно можно говорить о смене курсовой политики ЦБ",-- осторожно соглашается он. Ярослав Лисоволик из Deutsche UFG тоже не слишком категоричен. "Есть основания предполагать, что ЦБ мог пойти на изменение политики курса",-- говорит он. Это подтверждается и тем, что после 26 июня изменилась и волатильность на торгах после фиксинга ЦБ -- колебания курса на торгах ММВБ после 11.30 (в этот момент ЦБ устанавливает курс рубля на завтра) стали сильнее, утверждают аналитики со ссылкой на коллег-трейдеров.

Рано или поздно уход от политики ступенчатого курса должен был предопределен. Дело не только в том, что возможность использования инсайдерской информации из ЦБ о дате очередного "ступенчатого" укрепления рубля рано или поздно вызвала бы скандал -- такие случались, например, в Мексике. И не только в том, что, как указывает господин Моисеев, ЦБ не любит проигрывать спекулянтам. Ярослав Лисоволик напоминает, что ЦБ официально (как на уровне документов, так и в высказываниях руководства) провозгласил грядущий переход к политике более гибкого валютного курса. Если ЦБ решил сделать это сейчас, колебания курса рубля к доллару, евро и бивалютной корзине будут менее предсказуемыми, чем сейчас, уже в июле-августе 2007 года.