ЦБ прогнозирует продолжение долговременного спада

На этой неделе аналитики Банка России выпустили очередной квартальный обзор инфляционных процессов в экономике России. Обзор посвящен формально малоинтересному периоду, фактически не затрагивающему осенний кризис: январю—сентябрю 2008 года. Большая часть этих данных уже анализировались и ЦБ, и инвестбанками, поэтому одним из наиболее любопытных выводов ЦБ стал анализ поведения денежных и кредитных агрегатов. Так, отдельному анализу подверглась динамика агрегата М, довольно редко используемого при анализе инфляционных процессов — этот денежный агрегат включает наличные деньги в системе и депозиты до востребования, в том числе расчетные деньги компаний.

Динамика М, констатируют в ЦБ, «может содержать определенную информацию об изменении текущего и будущего уровня экономической активности». ЦБ рассчитывает этот показатель в реальном выражении (см. график), констатируя, что динамика реального М существенно коррелирует с динамикой роста ВВП. На М, в отличие от агрегата М (денежной массы), включающего в себя и мультиплицированные банковской системой через кредиты средства на срочных депозитах, в меньшей степени влияет денежно-кредитная политика ЦБ, размеры ставок, объемы рефинансирования. «Масштабы колебаний годовых темпов прироста агрегата М и ВВП не совпадают. Однако точки изменения тенденции (то есть перехода от ускорения темпов роста к замедлению и наоборот) в динамике обоих показателей различаются лишь на несколько кварталов. Можно предположить, что продолжающееся падение темпов прироста агрегата М может сопровождаться снижением совокупных расходов в экономике и замедлением темпов роста ВВП»,— утверждают в ЦБ. Отметим, данные о росте ВВП пересчитываются со значительным запозданием, тогда как динамика агрегатов М, М, М и МX отслеживается в ежемесячном режиме.

Данные ЦБ позволяют достаточно приблизительно указать на «точку перелома» в динамике экономической активности — это начало 2007 года. Напомним, первые проблемы в финансовой системе, которые переросли в кризис ликвидности, обнаруживались лишь в конце лета 2007 года. Пик цен на нефть в середине 2008 года не оказал никакого видимого влияния на динамику М летом 2008 года. «Складывающаяся динамика денежных и кредитных агрегатов в 2008 году может отражать существующую вероятность дальнейшего снижения темпов роста экономической активности»,— констатируют в ЦБ.

Дмитрий Бутрин, КоммерсантЪ