Sberbank IR дает позитивный прогноз для X5

Аналитики Sberbank Investment Research повысили рекомендацию по акциям X5 Retail Group

Согласно результатам за III квартал 2012г. по МСФО, EBITDA X5 Retail Group составила 220 млн долл., что на 2% ниже консенсус-оценки. Валовая рентабельность оказалась ниже ожиданий, при этом показатель EBITDA поддержала корректировка, связанная с изменением классификации статей. Эксперты Sberbank Investment Research признают, что неопределенность вокруг процесса оздоровления бизнеса сохраняется, однако не ожидают негативных факторов в IV квартале 2012г. и в I квартале 2013г. Бумаги ритейлера выглядят перепроданными. Специалисты понизили целевую цену с 25 до 23,50 долл./GDR, но повысили рекомендацию до «покупать». При значении коэффициента «стоимость предприятия/EBITDA 2013о» 6,3 бумаги котируются с дисконтом 53% к аналогам с развивающихся рынков, несмотря на сопоставимую рентабельность капиталовложений. Выручка X5 Retail Group составила 3625 млн долл., что соответствует операционным показателям за III квартал 2012г., в целом совпадает с уровнем III квартала 2011г. в долларовом выражении и превышает его на 10% в рублевом выражении. Валовая рентабельность осталась на уровне предыдущего квартала (22,8%): на ее динамике неблагоприятно отразилась ликвидация ТМЗ (ее последствия должны пойти на спад в IV квартале 2012 г.). Это соответствует валовой прибыли в размере 825 млн долл., что на 2% ниже уровня III квартала 2011г. Общие, коммерческие и административные расходы оказались ниже ожиданий аналитиков благодаря снижению затрат по зарплате (это связано с уменьшением размера бонусов, рассчитываемого исходя из результатов работы). Кроме того, арендные расходы в размере 9,2 млн долл. были переклассифицированы в статью амортизации. В итоге EBITDA в абсолютном выражении составила 220 млн долл. (на 1% ниже консенсус-оценки). Компания показала рентабельность по EBITDA на уровне 6,1%, однако, по оценкам специалистов, если бы не переклассификация, показатель снизился бы до 5,8%. Выручка в октябре осталась практически на сентябрьском уровне, при этом компания подтвердила свой годовой прогноз темпа роста выручки на уровне 7–9%. Ритейлер не предоставил информации относительно результатов подбора кандидата на пост генерального директора. Однако эксперты оптимистично настроены относительно инициатив на уровне магазинов, а также намерения руководства улучшить взаимосвязь и прозрачность отношений между персоналом магазинов и головным офисом.

«Мы понижаем наши финансовые прогнозы с учетом незначительного сокращения рентабельности и денежных потоков в 2012г. и в последующие годы. В результате наша целевая цена понижена с 25 до 23,50 долл./GDR. Однако, учитывая падение котировок почти на 12% с момента выхода нашего последнего обзора и низкую вероятность возникновения до конца года негативных факторов, мы повышаем рекомендацию с «держать» до «покупать». С начала года бумаги X5 Retail Group подешевели на 25% и сейчас по коэффициенту «стоимость предприятия/EBITDA 2013о» котируются на уровне 6,3 – на одном уровне с группой «Дикси» и с дисконтом 53% относительно аналогов с развивающихся рынков. Это представляется необоснованным, поскольку у Х5 Retail Group лучше перспективы роста при сопоставимой с зарубежными аналогами рентабельности капиталовложений. Мы ожидаем хороших результатов за IV квартал 2012г., валовая рентабельность должна увеличиться благодаря сезонности, а расходы на персонал останутся на пониженном уровне. Кроме того, мы ожидаем восстановления операционных показателей в I квартале 2013г.: рост выручки будет соответствовать темпам расширения торговых площадей. Эти события должны будут смягчить опасения рынка и поддержать восстановление котировок», – резюмировали эксперты.

Quote.rbc.ru