Несогласным с "Дикси" придется подождать

Ритейлер Дикси установил цену выкупа акций у акционеров, несогласных с присоединением Виктории, на уровне 402,17 рубля, но затем это решение было отменено. Сейчас такой уровень предполагает апсайд в размере 43% к текущим котировкам. Скорее всего, именно поэтому совет директоров не принял решение об определении цены выкупа и перенес собрание акционеров.

Такая значительная разница в ценах связана с сильнейшим падением котировок акций компании в связи с нестабильной ситуацией на рынках. При этом сейчас фундаментально ритейлер смотрится очень хорошо, и во многом это связано именно с покупкой сети Виктория. Плюсы от покупки вообще очень значительны. Напомню, что число магазинов очень сильно выросло – почти на 40%, и сейчас их количество превышает 970.

Что касается финансовых показателей, здесь также все хорошо, поскольку по итогам 2010 года выручка Виктории составляла около 50% от выручки Дикси до объединения. По итогам тек ущего года я ожидаю, что выручка объединенной сети составит около 130 млрд руб. При этом компания значительно упрочит свои позиции в Калининграде и Калининградской области, Москве и Московской области, Туле и Тульской области, а также в Санкт-Петербурге и Ленинградской области, что позволит несколько улучшить рентабельность, поскольку рынки Москвы и Санкт-Петербурга высокомаржинальны. При этом я рассчитываю на родолжение тщательной работы с издержками, что позволит по итогам года увеличить рентабельность по EBITDA до 6-6,5%, а чистую рентабельность – до 1,3-1,5%.

Единственным минусом мог бы стать сильный рост долговой нагрузки. По итогам 2010 года NetDebt/EBITDA снизился до 2,12х, и в результате привлечения кредита для финансирования сделки показатель мог вырасти очень значительно. Однако за счет уверенного роста EBITDA показатель опустится ниже 2х, что является очень хорошим фактором. Даже если бы увеличение долговой нагрузки имело место, это было бы не оч ень критично, поскольку развитие значительно важнее. Скорее всего, дальнейшего снижения уровня долга ждать не стоит, так как активное органическое развитие, скорее всего, потребует привлечения кредитных ресурсов. Очень важно сейчас для ритейлера сконцентрироваться на органическом развитии и добиться высоких темпов, по крайней мере не 20%-25% в год по выручке. Это позволит сохранять долю на рынке.

В соответствии с законодательством цена выкупа определяется на основе средневзвешенной стоимости акций за последние полгода, поэтому, на мой взгляд, собрание акционеров может быть перенесено на несколько месяцев, для того чтобы цена выкупа была более близка к текущим котировкам.

С учетом того, что целевая цена акции Дикси составляет 486 руб., то есть апсайд всего немногим больше 20% от предполагаемой цены выкупа, возможно несколько вариантов. Во-первых, напомню, что эти бумаги привлекательны для долгосрочных инвестиций, если вы рассчитывали именно на такие инве стиции, то акции лучше держать и не голосовать против. Во-вторых, если апсайд к цене выкупа окажется равен апсайду цены выкупа к целевой цене или будет больше, то можно рекомендовать инвесторам, которые приобретали акции Дикси дешевле цены выкупа, голосовать против и получить гарантированную прибыль. Если же такое действие позволяет получить только доходность меньше на 5-10%, чем разница между целевой ценой и котировками, то лучше всего продолжать держать акции. Для более точных рекомендаций необходимо дождаться определения новой цены выкупа.

 Антон Сафонов, Инвесткафе www.rbcdaily.ru