JP Morgan вдвое понизил прогнозную стоимость акций "Аптечной сети 36,6"

Банк JP Morgan пересмотрел свои модели оценки трех российских фармкомпаний — «36,6», «Верофарм» и «Фармстандарт» — и снизил прогнозы по стоимости их акций на 15—54% на год вперед. По мнению российских аналитиков, подобные переоценки последуют и для компаний других секторов.

Аналитики JP Morgan прогнозируют, что справедливая стоимость акций «Фармастандарта», которая на конец 2008 года оценивается в 36,4 долл., снизится до конца 2009 года на 15% и составит 31 долл. Справедливая оценка акций «Верофарма» снижается на 22%, с 74 долл. в конце 2008 года до 58 долл. в конце 2009 года. Самые негативные прогнозы относятся к акциям аптечной сети «36,6»: их прогнозируемая стоимость снижена более чем в два раза — с 50 долл. на конец 2008 года до 23 долл. на конец 2009 года.

«В связи с ростом премии за риск рынка акций был повышен такой параметр оценки, как ставка дисконтирования, и справедливая стоимость бумаг компаний снизилась, — поясняет аналитик Банка Москвы Сабина Мухамеджанова. — Если говорить об изменении прогнозов по «Верофарму» и «Фармстандарту», то это скорее техническое изменение в моделях. Потенциалы компаний остаются большими». Аналитики JP Morgan соглашаются с этим: в обзоре говорится, что «Верофарм» и «Фармстандарт» имеют потенциал роста в 41 и 49% соответственно.

Однако в отношении аптечной сети «36,6» причиной для понижения прогнозов JP Morgan стала не только общая конъюнктура рынка, но слабые результаты компании за первое полугодие 2008 года. Валовая прибыль розничного бизнеса «36,6» за этот период снизилась на 1,9 п.п., до 25,6%. «В связи с этим наш прежний прогноз по валовой прибыли на 2008 год в 29,2% недостижим, и мы снизили его до 27%», — говорится в обзоре. Показатель EBITDA в розничном бизнесе компании в первом полугодии составил минус 21 млн долл. из-за роста затрат. Глава «36,6» Джери Калмис в ходе телефонной конференции усомнился, что по итогам года этот показатель выйдет на положительный уровень. «До этого мы прогнозировали, что по итогам года EBITDA будет 19 млн долл., теперь считаем, что минус 10 млн долл.», — отмечают аналитики JP Morgan.

Банк изменил прогноз и по консолидированным финансовым показателям «36,6» на 2008 год: выручка — 1,116 млрд долл. (ранее — 1,179 млрд долл.), EBITDA — 50 млн долл. (79 млн долл.), чистый убыток — 11 млн долл. (ожидалась чистая прибыль в размере 38 млн долл.). JP Morgan ожидает, что в 2008 году компания закроет 60 аптек, а в 2009—2011 годах будет открывать по 100 новых точек ежегодно. Исходя из этих прогнозов, к концу 2011 года сеть «36,6» будет насчитывать 1464 аптеки.

Аналитик «Брокеркредитсервиса» Татьяна Бобровская согласна с тем, что снижение прогнозов по акциям «36,6» объясняется не только ухудшением рыночной ситуации, но и увеличении риска самого эмитента. По ее прогнозам, EBITDA компании по итогам 2008 года может составить 60 млн долл., а чистый убыток — 10 млн долл.

Впрочем, как отмечает Сабина Мухамеджанова, пересмотр прогнозов для российских компаний проводят и другие инвестиционные компании, в частности Банк Москвы. Татьяна Бобровская добавляет, что подобные переоценки коснутся и компаний других секторов.

RBC daily