ЦБ скоро начнет раздавать деньги, потому что они не нужны экономике

Скоро жалобы банкиров на недостаток денег сменятся удовлетворенным молчанием, считает Владимир Осаковский из Bank of America Merrill Lynch. Ситуация с ликвидностью до конца года резко изменится к лучшему. Ставки, по которым банки могут взять деньги на рынке, упадут даже ниже 5,5% – до уровня ставки прямого РЕПО Центробанка.

Проблема только в том, что экономике от этого лучше не станет. Появление лишней ликвидности – это симптом болезни: российская экономика слабеет, и спрос на банковское финансирование падает.

Центробанку в результате придется развернуть политику на 180 градусов – от начавшегося осенью ужесточения перейти к смягчению, чтобы поддержать слабеющий рост.

·         В последние несколько месяцев ставки overnight на рынке выросли выше 6%.

·         Во многом это было связано с действиями ЦБ, в сентябре неожиданно повысившимбазовые ставки. Кроме того, регулятор ограничил объемы операций РЕПО. Банки замерли в ожидании нового ужесточения политики ЦБ. Ставки overnight на рынке выросли в конце октября – начале ноябре выше 6,5%, то есть выше ставки по фиксированному аукциону РЕПО.

·         Алексей Улюкаев, заместитель председателя ЦБ, в конце прошлой недели заявил, что инфляция в этом году может составить 6,5-6,7%. При этом прогноз ЦБ на этот год уже был повышен до 7%. Правда, в среду Улюкаев уточнил, что инфляция сохранится в интервале 6-7%. По мнению Осаковскго, инфляция в сентябре-октябре достигла своего пикового значения и уже начала замедляться. В Bank of America уверены, что инфляция на конец этого года составит 6,7%

·         Это должно снизить ожидания повышения ставок регулятором. В итоге ставки overnight упадут ниже 5,5%. Банки начнут снижать позиции по прямому РЕПО с ЦБ, ставка по которому равна 5,5%.

Ставки постепенно будут снижаться

Не стоит надеяться на рост бюджетных расходов

Традиционно смягчение условий на денежном рынке к концу года связано с ростом бюджетных расходов. Но в этом году на это надеяться не стоит.

·         Даже если правительство полностью потратит бюджет на этот раз, хотя этого не случалось в последние годы, номинальные расходы бюджета будут по крайней мере на 11% меньше, чем в 2011 году.

·         Более того, рост расходов под конец года будет финансироваться за счет краткосрочных депозитов Минфина в банках. Таким образом бюджет сначала заберет деньги у банков, чтобы потом раздать их.

·         К концу года, по прогнозу Осаковского, Минфин заберет 500 млрд руб со своих депозитов общим объемом 625 млрд руб. Это нейтрализует значительную часть притока ликвидности из-за роста бюджетных расходов.

Минфин будет забирать депозиты

Ликвидности станет больше, потому что она никому не нужна

·         Главная причина грядущего улучшения ситуации с ликвидностью – это снижение инвестиционного спроса.

·         Рост инвестиций снизился с 16,2% в первом квартале до минус 1,5% в сентябре. Другие показатели инвестиционного спроса, например, рост промышленного производства, объемов строительства и доставки грузов либо стагнировали, либо снизились в третьем квартале.

·         По мнению Осаковского, инвестиционный спрос и дальше будет сокращаться в этом году. Основная причина в том, что из-за цен на сырье и общей слабости мировой экономики не растут корпоративные прибыли.

Российские компании не хотят инвестировать

ЦБ придется снизить ставки

·         Ставки на межбанковском рынке могли бы упасть существенно ниже 5,5%, но это невозможно, так как банки слишком много должны ЦБ. К концу года они будут должны больше 3 трлн руб.

·         Потенциал, до которого могут снизиться ставки на межбанковском рынке, будет целиком зависеть от уровня ставок, которые ЦБ установит в 2013 году.

·         По мнению Осаковского, ставка по аукционам прямого РЕПО overnight должна снизиться до 4,75% во втором-третьем квартале 2013 года. Это позволит краткосрочным ставкам снизится еще на 50-100 б.п. с весны 2013 года.

Однако далеко не все аналитики согласны с Осаковским. Например, экономисты HSBC уверены, что ЦБ продолжит ужесточение монетарной политики из-за дальнейшего ускорения инфляции. Такого же мнения придерживаются экономисты Goldman Sachs.

Центробанк, похоже, думает о смягчении. Улюкаев уже заявил, что ЦБ обеспокоен замедлением экономического роста, но пока не готовы бороться с ним. «Наверное, несколько смещается баланс в сторону рисков экономического роста, но пока они не столь весомы, чтобы предпринимать определенные действия», – сказал Улюкаев.

«Финмаркет»