Экономический прогноз. Декабрь 2014

Главным экономическим событием ноября можно считать ужесточение денежной политики в России и дальнейшее замедление экономического роста. Еще 31 октября ЦБ обнародовал сообщение следующего содержания: «Совет директоров Банка России 31 октября 2014 года принял решение повысить ключевую ставку до 9,5% годовых. В сентябре-октябре внешние условия существенно изменились: цены на нефть значительно снизились, при этом произошло ужесточение санкций, введенных отдельными странами, в отношении ряда крупных российских компаний. В этих условиях происходило ослабление рубля, что наряду с введенными в августе ограничениями на импорт отдельных продовольственных товаров привело к дальнейшему ускорению роста потребительских цен. По оценкам Банка России, до конца I квартала 2015 года инфляция останется на уровне выше 8%. Сохранение высоких темпов роста потребительских цен продолжительное время ведет к повышению инфляционных ожиданий, что создает дополнительные инфляционные риски. Банк России продолжит принимать меры, направленные на замедление роста потребительских цен до целевого уровня 4% в среднесрочной перспективе. В случае улучшения внешних условий, формирования устойчивой тенденции к снижению инфляции и инфляционных ожиданий Банк России будет готов начать смягчение денежно-кредитной политики.

В сентябре-октябре инфляция увеличивалась более быстрыми темпами, чем ожидалось ранее. На фоне повышения процентных ставок по кредитам и требований банков к качеству заемщиков и обеспечения наблюдается некоторое замедление темпов роста кредитования экономики (с поправкой на валютную переоценку).

По оценкам Банка России, годовой темп прироста ВВП в III квартале 2014 года составил 0,2%. Замедление экономического роста пока не оказывает выраженного сдерживающего влияния на темпы роста потребительских цен, поскольку в значительной степени обусловлено причинами структурного характера. Загрузка факторов производства – рабочей силы и конкурентоспособных производственных мощностей – находится на высоком уровне. При этом производительность труда растет медленно. Вследствие долгосрочных демографических тенденций наблюдается снижение предложения рабочей силы. Негативное влияние на экономическую активность оказывает и возросшая внешнеполитическая неопределенность. В условиях ограниченной доступности долгосрочных финансовых ресурсов и ужесточения требований к качеству заемщиков со стороны российских банков инвестиции в основной капитал сокращаются. При этом происходит охлаждение потребительского спроса по мере замедления роста реальной заработной платы и розничного кредитования. Наблюдается существенное снижение цен на нефть, при этом экономическая активность в большинстве стран–торговых партнеров России остается слабой. Вместе с тем поддержку отдельным отраслям экономики оказывают курсовая динамика и ограничения на импорт ряда продовольственных товаров. По оценкам Банка России, в IV квартале 2014 года и I квартале 2015 года темпы экономического роста будут близкими к нулю.

Темп прироста потребительских цен с высокой вероятностью сохранится до конца I квартала 2015 года вблизи текущих значений, что будет обусловлено сохранением значительного влияния на цены ограничений на импорт отдельных продовольственных товаров и ослабления рубля в августе–октябре 2014 года. В дальнейшем по мере адаптации экономики к внешнеторговым ограничениям и исчерпания влияния курсовой динамики на цены ожидается возобновление снижения инфляции и инфляционных ожиданий. Замедлению роста потребительских цен будет также способствовать низкий агрегированный спрос при сохранении совокупного выпуска товаров и услуг ниже потенциального уровня. Вместе с тем снижение инфляции будет происходить более медленными темпами, чем ожидалось ранее. Банк России продолжит принимать меры, направленные на стабилизацию инфляционных ожиданий и замедление роста потребительских цен до целевого уровня в среднесрочной перспективе. В случае улучшения внешних условий, формирования устойчивой тенденции к снижению инфляции и инфляционных ожиданий Банк России будет готов начать смягчение денежно-кредитной политики».

Упомянутое замедление экономического роста является типичным явлением для всех развивающихся стран начиная с 2012 года. В 2012-2013 годах в Аргентине реальный рост оказался в целом ниже прогнозируемого на 2 процентных пункта (п. п.; из них в 2012 году – ниже на 3 п. п., а в 2013-м – выше на 1 п. п.), в Бразилии – ниже на 4 п. п. (в 2012 году – ниже на 3 п. п., в 2013-м – ниже еще на 1 п. п.), в Индии – ниже на 4,5 п. п. (в 2012 году – на 3,5 п. п., в 2013-м – еще на 1 п. п.), в Индонезии – ниже на 1 п. п. (в 2012 году – на 0,2 п. п., в 2013-м – еще на 0,8 п. п.), в Китае – ниже на 2 п. п. (в 2012 году – на 1,5 п. п., в 2013-м – еще на 0,5 п. п.), в Мексике – в целом ниже на 2,5 п. п. (в 2012 году – выше на 0,5 п. п., а в 2013-м – ниже на 3 п. п.), в России – ниже на 3,5 п. п. (в 2012 году – ниже на 1 п. п., а в 2013-м – ниже еще на 2,5 п. п.), в ЮАР – ниже на 3 п. п. (в 2012 году – на 1,5 п. п., в 2013-м – еще на 1,5 п. п.), в Южной Корее – ниже на 3,5 п. п. (в 2012 году – на 3 п. п., в 2013-м – на 1 п. п.). Из общего снижения темпов экономического роста развивающихся стран G-20 по сравнению с прогнозами на 2,4 п. п. 1,3 п. п. пришлось на 2012 год, а на 2013-й – еще 1,1 п. п.

Из всего этого обычные граждане могут понять, что российские власти уже смирились с нулевыми темпами роста экономики и будут делать все, чтобы хотя бы потребительские цены не росли так быстро, как сейчас.

Что будет с курсом

1. Что будет с курсом рубля?

В нашем прогнозе на ноябрь мы отмечали следующие обстоятельства. Еще в июле доллар подорожал почти на 5%, достигнув 35,62 руб. Значительную роль сыграл отток капитала c российского рынка акций. Игроки на рынке особое внимание уделили повышению российским ЦБ процентной ставки сразу на 50 базисных пунктов и сочли, что это должно отрицательно сказаться на биржевых котировках. При этом игроки на валютном рынке исходили из того, что ЦБ будет считать: ослабление национальной валюты вызвано объективными причинами. Российские власти также отмечали, что ослабление национальной валюты является фактором ограничения импорта, делая более логичной политику импортозамещения, и это может ускорить российский экономический рост. В августе доллар продолжил расти, и днем 28 августа курс доллара доходил до 36,8 руб.

Также игроки на российском валютном рынке рассуждали о геополитической напряженности в связи с ситуацией на Украине и необходимости покупать доллары как безопасный актив.

26 сентября курс доллара составил 38,3 руб. Игроки на валютном рынке отмечали, что ЦБ придется для поддержки рубля прибегнуть к валютным интервенциям. В общей сложности на поддержку рубля в 2014 году ЦБ потратил $39,039 млрд и €3,809 млрд. Октябрь закончился с официальным курсом 43,39 руб./$. 30 октября торги на российском валютном рынке начались с того, что доллар достиг абсолютного максимума – 43,66 руб./$. А около полудня доллар отступал до 41 руб. Такого стремительного падения не было на российском валютном рынке с 1998 года. Несмотря на нервозность валютных спекулянтов, низкие мировые цены на нефть не дадут в ноябре доллару упасть ниже 40 руб.

Прогноз сбылся: 28 ноября курс доллара составлял 47,66 руб. В ноябре российский ЦБ отказался от валютного коридора, при этом подчеркнув, что интервенции в поддержку рубля будут, но совершенно неожиданно. Также российские власти снова дали понять, что падение рубля может быть обусловлено интересами конкурентоспособности и импортозамещения. Российские граждане всерьез стали обсуждать возможность роста доллара до 50 руб.

Наш прогноз: рассуждения властей и граждан приведут к тому, что в декабре доллар будет дороже 43 руб.

2. Что будет с российскими ценами?

Наш прогноз на ноябрь заключался в следующем: в июле потребительские цены выросли на 0,5%, с начала года рост составил уже 5,3% (в июле 2013-го цены выросли на 0,8%, c начала года – на 4,4%). В годовом исчислении (июль к июлю) инфляция в этом году достигла 7,5% (в прошлом году было 6,5%). Продавцы были впечатлены июльским ослаблением рубля, но не успели отразить его в ценах. В любом случае цены в России растут быстрее, чем в прошлом году. Продавцы всегда могут сослаться на инфляционную инерцию – очевидно, что инфляцию замедлить не удается. Торговцы перестали себя ограничивать в повышении цен. Российские цены в октябре выросли на 0,8%. Таким образом, с начала года цены повысились на 7,5%. В ноябре из-за падения курса рубля и инфляционной инерции российские цены вырастут не менее чем на 0,6%.

Прогноз полностью сбылся: к 24 ноября потребительские цены в России выросли c начала месяца уже на 1%, а с начала года – на 8,2%. При этом ЦБ 31 октября выступил со следующим заявлением: «По оценке на 27 октября, годовой темп прироста потребительских цен составил 8,4%. Базовая инфляция в сентябре 2014 года повысилась до 8,2%. Увеличение инфляции происходило в основном за счет ускорения роста цен продовольственных товаров: с 10,3% в августе до 11,4% в сентябре. Темпы роста цен на непродовольственные товары оставались стабильными на уровне 5,5%. Основное влияние на динамику инфляции оказали ослабление рубля и внешнеторговые ограничения, введенные в августе 2014 года. По оценкам Банка России, совокупный вклад указанных факторов в годовой темп прироста потребительских цен по итогам года составит около 2,5 п. п. (из них 1,2 п. п.– вклад внешнеторговых ограничений, введенных в августе; 1,3 п. п.– вклад ослабления рубля с начала года). На фоне ускорения роста потребительских цен инфляционные ожидания населения и бизнеса продолжили расти, что оказывало дополнительное давление на цены».

Наш прогноз: в связи с инфляционными ожиданиями населения и бизнеса в декабре цены вырастут на 1%.

3. Что будет с мировыми ценами на нефть?

В прогнозе на ноябрь мы обращали внимание, что уже июль оказался плохим месяцем для нефтяных цен: он начался с $111 за баррель североморской Brent, а закончился $106. Важнейшее значение игроки на мировом нефтяном рынке придавали действиям американской ФРС и судьбе доллара. При этом они указывали на продолжающееся сокращение программы покупки ФРС американских гособлигаций, а также облигаций, обеспеченных залогом недвижимости: это, по их мнению, свидетельствовало о том, что в ближайшее время она будет окончательно свернута. А значит, на мировом рынке окажется меньше свеженапечатанных денег и мировые финансовые рынки не смогут находиться в таком уж блестящем состоянии. В итоге 28 августа за баррель Brent давали всего $102. Игроки на нефтяном рынке напоминали, что в США, являющихся крупнейшим импортером нефти в мире, запасов нефти предостаточно. В сентябре баррель Brent в течение двух недель был дешевле $100 за баррель, а 24 сентября ее цена – впервые c июля 2012 года – упала ниже $96 за баррель. В конце октября за баррель давали около $87. Спекулянты развернули настоящую игру на понижение, указывая именно на изобилие нефти на рынке, а также на конкурентную борьбу нефтепроизводителей за нефтепотребителей. Учитывая настроения спекулянтов нефтяными фьючерсами, в ноябре нефть не будет стоить дороже $95 за баррель Brent.

Она и не стоила: 27 ноября баррель Brent подешевел сразу на 4,4%, до $74,44, после того как ОПЕК решила не сокращать производство ради поддержания цен. Нефтяные фьючерсы в очередной раз были рассмотрены спекулянтами как обычный финансовый инструмент, которому можно предпочесть акции или облигации.

Наш прогноз: учитывая отрицательное отношение спекулянтов к фьючерсам, нефть в декабре не будет стоить дороже $80 за баррель.

4. Что будет с курсом доллара к евро?

В своем прогнозе на ноябрь мы отмечали следующее. Уже в июле произошел рост курса доллара: валютные спекулянты рассуждали о том, что он должен быть силен, так как безработица в США падает, а значит, американская ФРС может повысить процентную ставку быстрее, чем ожидалось. Кроме того, ФРС сократила программу покупки облигаций за свеженапечатанные деньги.

В итоге валютные спекулянты решили, что сравнительная стоимость валют разных стран определяется процентной ставкой в этих странах. Чем выше ставка в той или иной стране, тем больший доход приносит вложение денег именно в ее валюту. В итоге в конце июля евро стоил $1,33, а в конце августа – $1,32. Игроки на валютном рынке обсуждали вероятность того, что ЕЦБ смягчит валютную политику. 25 сентября евро стоил $1,27 – самый низкий уровень с ноября 2012 года. Спекулянты утверждали, что США являются единственной из индустриальных стран, которая способна отказаться от сверхмягкой денежной политики, а ЕЦБ дает понять, что для оживления кредитования в еврозоне готов приступить к покупке гособлигаций за счет напечатанных денег. При этом разница в доходности по десятилетним гособлигациям США и Германии сейчас самая большая за 15 лет, что подталкивает к покупке долларов.

30 октября за евро давали $1,26. При этом ФРС все-таки объявила о том, что в связи со значительным падением безработицы в США она сворачивает свою программу покупки облигаций за напечатанные доллары. В связи с верой спекулянтов в доллар в ноябре евро не будет стоить дороже $1,29.

Так и случилось: 27 ноября евро стоил $1,24. При этом спекулянты рассуждали о том, что проблемы с экономическим ростом в еврозоне и низкая инфляция вынудят ЕЦБ прибегнуть к скупке облигаций за свеженапечатанные евро.

Наш прогноз: отрицательное отношение спекулянтов к евро приведет к тому, что он в декабре не будет стоить дороже $1,27.

Сергей Минаев, Журнал «Коммерсантъ Власть» №47

Владимир Брагин,

1. Если у ЦБ получится аккумулировать долларовую ликвидность, то мы увидим цену в 42 рубля за доллар.
2. Инфляция будет ускоряться. Сейчас будет реакция на сентябрь-октябрь, а не на текущую ситуацию. Годовая инфляция будет 9-9,5%, вряд ли 10%.
3. Цена на нефть будет зависеть от ОПЕК и ее договоренностей с Россией. Если цена пойдет к $70, механизм быстрого реагирования будет найден.
4. Скорее всего, соотношение будет 1,22-1,21. Европа сейчас экспортирует намного больше товаров, чем импортирует, это мощный фактор поддержки.